УРАЛСИБ Кэпитал: НФК - положительная динамика сохраняется, облигации привлекательны на текущих уровнях.
Достойные показатели отчета о прибылях и убытков, однако ЧПМ продолжает снижаться. Чистая прибыль НФК по итогам 9 мес. 2011 г. составила 4 млн долл., на 43% превысив показатель того же периода прошлого года. Продолжавшийся в 3 кв. рост факторингового портфеля позволил увеличить чистый процентный доход на 23% год к году до 25 млрд руб. В то же время отношение Расходы/Доходы по итогам рассматриваемого периода составило 71% против 76% годом ранее, что стало следствием роста операционного дохода. С другой стороны, главной проблемой остается снижение чистой процентной маржи, которая по итогам девяти месяцев составила 6% против 9% кварталом ранее – это объясняется в основном ростом портфеля.
Устойчивость структуры фондирования сохраняется, показатели ликвидности комфортны. В структуре пассивов значительных изменений не наблюдалось – существенная часть обязательств (62% пассивной части баланса) приходится на привлеченные банковские кредиты. В этом отношении НФК все еще сохраняет зависимость от Банка УРАЛСИБ, постепенно уменьшая ее за счет привлечения новых ресурсов. Так, в 3 кв. 2011 г. НФК привлек кредит Российского банка развития (РосБР) на сумму 1 млрд руб. сроком на один год по ставке 8,5%. Таким образом, по состоянию на конец сентября сумма банковских кредитов в обязательствах эмитента составляла 6 млрд руб. (63% которых представлены кредитами Банка УРАЛСИБ). В 2 п/г. 2012 г. наступает пик выплат по обязательствам эмитента: оферта по рублевому выпуску облигаций НФК-БО-1 на сумму 2 млрд руб. и погашение ранее привлеченного кредита на 1 млрд руб., возможность рефинансирования которого в настоящий момент рассматривается менеджментом компании. С учетом вышеуказанного графика погашения объем ликвидных активов на балансе представляется нам приемлемым: на конец отчетного периода 17% совокупных активов можно классифицировать как ликвидные. Кроме того, увеличению ликвидности баланса способствуют высокая оборачиваемость и краткосрочный характер активов НФК.
Высокая капитализация. НФК по-прежнему хорошо капитализирована, что является одной из наиболее сильных сторон кредитного профиля компании. На конец сентября 2010г. акционерный капитал составлял 2,8 млрд руб.( 88 млн долл.), или почти 23% валюты баланса. В то же время коэффициент достаточности капитала банка по коэффициенту Капитал/активы на ту же дату составил 22% против 25% кварталом ранее, что является избыточным и может быть использовано для дальнейшего роста бизнеса.
Облигации НФК-БО-1 привлекательны. В условиях высокой волатильности финансовых рынков выпуски эмитента в последние несколько месяцев находились под давлением продавцов. В настоящее время на долговом рынке преобладает благоприятная конъюнктура, способствующая повышению спроса на рублевые бумаги и аппетита к риску, что побуждает инвесторов искать новые возможности в высокодоходных облигациях. В связи с этим мы обращаем внимание участников рынка, склонных к риску и знакомых с эмитентами в рейтинговом диапазоне «single B», на облигации НФК-БО-1, предлагающие доходность на уровне 12% к оферте в октябре текущего года. Принимая во внимание хорошую отчетность НФК по итогам 9 мес. 2011 г., мы продолжаем рекомендовать бонды эмитента к покупке. При этом дополнительным фактором, заслуживающим внимания инвесторов, является недавнее включение выпуска в котировальный список «А1».
Источник: Финам